机构：华泰证券

照料员：谢春生/岳铂雄

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安科瑞2024 年罢了营收10.63 亿元(yoy-5.24%)，归母净利1.70 亿元(yoy-15.68%)，扣非净利1.51 亿元(yoy-18.07%)。其中Q4 罢了营收2.48 亿元(yoy+0.32%)，归母净利1136.76 万元(yoy-58.70%)。公司营收低于咱们预期主要受国内业务进展延后影响，利润低于咱们预期，主要受公司24 年政府赞成及投资分成减少影响。咱们合计，受益于国度诬捏电厂战略出台，25 年公司EMS 2.0、3.0 业务有望提速，保管 “买入”评级。

国外业务郑重增长，看好25 年国内业务斥地

分地区看，24 年公司国内/国外营收为10.19/0.44 亿元，隔离同比-6.41%/+33.22%，国外收入稳增主要受益于公司已完成东南亚、欧洲、中东、非洲等地销售布局，同期公司屡次赴国外进入行业展会，确立了简陋的品牌形象。分产物看，24 年公司电力监控及变电站详细监测系统/能效处分产物及系统/ 消防及用电安全产物/ 企业微电网/ 电量传感器收入隔离同比-12.12%/-0.57%/-16.11%/+24.46%/+7.43%，尤物皇后产物收入下滑主要由于国内客户招投标进展延后，看好25 年新式电力系统建设提速带动公司功绩斥地。

期间用度率保管踏实，产物结构升级有望带动盈利普及公司24 年销售/处分/研发用度率隔离为13.84%/6.04%/10.94%，隔离同比-0.47pct/+0.02pct/-0.46pct，用度管控期间握续突显。公司24 年归母净利较23 年同比减少3，157 万元，主要受政府赞成以投资分成减少影响。公司24 年剔除其他收益和投资收益减少影响后净利润率约18.74%，同比普及0.81pct。咱们合计，公司握续加强产物结构升级，软件属性日益突显，看好新动力、新式电力系统、诬捏电厂三伟业务机遇下公司盈利期间普及。

“诬捏电厂”国度级战略出台，看好公司远期成漫空间25 年4 月，国度发改委、国度动力局印发《对于加速鞭策诬捏电厂发展的指引概念》，明确建议到2027 年、2030 年，寰宇诬捏电厂支援期间隔离达到2，000 万千瓦以上、5，000 万千瓦以上。诬捏电厂建设提速进一步建议对于负荷侧的处分条目，源网荷储充平台有望成为大型企业刚需，公司EMS2.0、3.0 产物有望阐扬产物上风，握续扩大阛阓份额，远期成漫空间广宽。

盈利预测与估值

谈判公司部分业务仍承压，下调盈利预测，展望公司25-27 年归母净利隔离为2.95、3.84、5.02 亿元(前值25-26 年3.17、4.13 亿元)。可比公司25年 19.3x PE(Wind 一致预期)，谈判公司软件产物上风，给以公司25 年26x PE，对应目标价30.68 元(前值37.00 元，25E 25xPE)，保管“买入”。

风险指示：新式电力系统建设不足预期；平台产物鞭策不足预期。

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